供（gòng）需失（shī）衡問題未（wèi）解決 PTA價值（zhí）投資機會顯（xiǎn）現

　　OPEC不（bú）減產，油價進一步下挫，成本（běn）端衝擊PTA市場。此外，前期檢修裝置陸續投產，而終端聚酯（zhǐ）行業開工率下（xià）降，PTA供應再度寬鬆，逸盛不得不放棄挺價，以4200元/噸（dūn）的價格出貨。對於後期走勢，筆者認為，油價不可能長期低位，PTA價值投資機會顯現。

　　原油市場價值布局機會顯現

　　12月4日OPEC會議（yì）的公（gōng）報中，連“3000萬桶的配額”也（yě）不見蹤跡了（le），這意味（wèi）著OPEC放棄了對成員國的產量控製。油價已跌破40美元/桶，到底（dǐ）哪（nǎ）裏是底？這裏有必要討論一下（xià）原油成本。

　　油（yóu）田成本測算有多重標準，包括井口現金盈（yíng）虧平衡、鑽頭現金盈虧平（píng）衡、區塊現金盈虧平衡、公司盈虧平衡等，其中，公司盈虧平衡計算出來的成本屬於（yú）公（gōng）司長期運營（yíng）成本，油價（jià）跌破該成本，公司不會停產，但如（rú）果油價（jià）長期低於該（gāi）成本，公司（sī）會出現債務（wù）違約和融資困難等問題。花旗銀行認為，油價低於40美元/桶，北（běi）美（měi）95%以上的公司（sī）都是虧損的。現金（jīn）盈虧平衡計算出（chū）來的成（chéng）本是油氣銷售收入能滿足油氣公司生產及（jí）日常運行的現（xiàn）金要（yào）求，而不考慮油氣開采、礦權收購及支付現金利息的短期成本，跌破該成本，油氣公司（sī）就會停止（zhǐ）生產。

　　近期（qī），筆者看了一些文章。有文章預測美國頁岩油價格低於40美元/桶，美國石油市場會出（chū）現並購重（chóng）組潮，理由是美國頁岩油長（zhǎng）期成（chéng）本（běn）在40美元/桶，油價長時（shí）間低於40美元/桶，美國頁岩油企業（yè）經營不可持續。也有文章評論美國高收益債麵臨大（dà）崩盤，美國能源企業受到較大衝擊（jī），若油價持續低迷（mí），會導致美國頁岩油企業融（róng）資困難加劇甚至長期債務違約。此外，筆者也關注（zhù）了花旗銀行的一篇文章，該（gāi）文章認為今年美國頁（yè）岩油企（qǐ）業退出市場步伐偏慢，是因為這些企業在油價偏高位置時做了套期（qī）保值才得以熬（áo）過來，明年這些企業的生存將異常艱難（nán）。

　　基於以上認識，筆者認為，盡管原油供需無（wú）實質改（gǎi）善，價（jià）格也未降到產能出清價格，但盤麵35美元/桶的低位已經（jīng）低於長（zhǎng）期成本40元/桶，低位價格不能長期存在，原油市（shì）場布局機會正在顯現。上周三，在美國能源署公布庫存下降550萬（wàn）桶後油價反彈4%，估計也是基於此。

　　供需失衡問題未解決

　　洛化和海倫石化的裝置先後啟動，目前PTA行業（yè）產能基數為4664萬噸，行業開工率為66.75%。去掉長期停產產能1270萬噸的（de）話，PTA行業實際開（kāi）工率已升至93.6%。不過，12月底，BP110萬噸裝置有檢修計劃；明年1月初，逸盛220萬噸裝置（zhì）也有檢修計劃。新的檢（jiǎn）修周期（qī）來臨，供應有（yǒu）望再（zài）次收縮。

　　近期，滌（dí）綸長絲價（jià）格持續走低，工廠虧（kuī）損幅度加大。截至12月25日，聚酯企業（yè）生產滌綸長絲（sī）POY、DTY和（hé）FDY分別虧損490元/噸、490元/噸和340元/噸。在此背景下，聚酯企業開工率降至75%，江浙織機開工率更（gèng）是降至56%，遠低於去年同期的73%。

　　價格、利潤和開工率下降折射的是訂單“東南（nán）飛”的現狀。近年，由於我國土地成本（běn）和人工成本大幅上行，勞（láo）動密（mì）集型產業失去（qù）了競爭（zhēng）力，迫使產業向東南亞（yà）轉移。產業轉移是長（zhǎng）期的過程，我國紡（fǎng）織（zhī）企業的生存狀態可（kě）用一（yī）個“熬”字來形容。

　　外需方麵，紡織品、服裝出口額（é）繼續下（xià）降。海關總署發布的數據顯示，11月紡織品出口86.58億美元，1—11月累計出口997.21億美元，累計出口額同比下降2.6個百分點；服裝（zhuāng）出口133.14億美元，1—11月累計出口1572.25億（yì）美元，累計出口額同比下降7.7個百分點。內需方麵，鑒於中國經濟增（zēng）長放緩，消費疲弱，服裝企（qǐ）業、門（mén）店出現倒閉潮，員（yuán）工提前回家過年。紡織品、服裝行業整體壓力較大，需要通過結構調（diào）整、創新驅動來尋（xún）找新的發展空間。

　　終端消費（fèi）乏力壓製PTA市場，盤麵價格依然圍繞成本運行。而由於長期成本的存在，油價不能（néng）長期運行在低（dī）位區域，原油長期投資價值顯現，PTA價值投（tóu）資機會（huì）也隨之顯現（xiàn）。